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巴菲特的投资哲学与赚钱法则

文章来源:文章来源 抓取时间:2018-01-13 15:48:20 浏览量:52 作者:360doc 返回文章列表

1956年成立巴菲特合伙公司,集资10.5万美圆,巴菲特自己象征性的投资100美圆,他的报酬来自于作为管理人的25%利润分配。在1957-1969的13年间,取得30.4%的年平均收益率,超过道.琼斯8.6%的年平均收益率水平。1969年合伙公司解散后,巴菲特将2500万美圆的个人资产全部买入伯克希尔公司的股票。在伯克希尔公司1528217股A股股票中,巴菲特一个人就拥有477166股,占31.1%为第一大股东。他的妻子拥有34476股(占2.3%)。巴菲特担任伯克希尔公司董事长兼首席执行官,查理-芒格担任副董事长。

在1965年-2003年间,伯克希尔公司每股净值从19美圆成长到最高95700美圆,年复合成长率为22.2%。1993年巴菲特荣登世界首富,之后排名第二位。如果他旗下的公司保持22.2%的增长速度,到2009年巴菲特80岁的时候,他将成为历史上绝无仅有的千亿富翁。比尔.盖茨的财富来自于一个产品或发明,而巴菲特却是一个纯粹的投资家。在资产上他超越了索罗斯和比德.林奇。

2002年《财富》杂志的一项调查发现,伯克希尔公司成为美国最受人尊敬的10家公司之一。这10家公司的排名依次为:通用电气、西南航空、沃尔玛、微软、伯克希尔、家庭百货、强生、联邦快递、花旗集团和英特尔。伯克希尔公司是获得穆迪信用评级----AAA级的美国八家公司之一。2003年7月《财富》杂志的“影响力特刊”推出全球最有影响力的25人名单,巴菲特名列榜首,比尔.盖茨、沃尔玛的李-斯科特、花旗的桑迪-威尔、新闻集团的默多克的排名紧随其后。巴菲特之所以名列榜首,最重要的原因是他是伯克希尔-哈撒韦公司的董事长和CEO。

巴菲特的四项世界记录

1、世界上最贵的股票

如果在1956年,你的祖父母给你10000美元,并要求你和巴菲特共同投资,如果你非常走运或者说很有远见,你的资金就会获得27000多倍的惊人回报,而同期的道琼斯工业股票平均价格指数仅仅上升了大约11倍(道琼斯指数是一个税前数值)。一位1963年毕业的大学生,在1965年决定不买汽车,并将10000美圆买入伯克希尔公司股票,可以获得2593万美圆。39年以后就可以过着奢华的生活并且可以天天和老伴一起周游世界。1964年伯克希尔公司股票的平均价格为11美圆。2003年伯克希尔的A种股票的最高价达到95700美圆。40年来伯克希尔的股票价格增长了8000倍,一股就可以在上海和北京买一套很好的住房。

2、全球最大资产规模的投资公司

1964年伯克希尔公司的资产净值为2288万美圆,2002年底增长到640亿美圆。 2002年伯克希尔的总资产规模1695.44亿美圆,超过排名第二的埃克森石油公司(1526美圆),成为世界上最大的公司。资产规模相当于二个中国石油天然气集团公司。(889亿美圆)2003年可以买下中国股市的全部流通股(1621亿美圆),还多出74亿美圆。

3、全球最精干的管理总部

伯克希尔公司总部坐落于美国的一个中等城市奥马哈,总部租借的办公面积只有6 246.2平方英尺。伯克希尔公司使命:“赚取利润。收购一家伟大的企业。重复。永不停息。”巴菲特总是谈论三大投资方向:1).股票,买入价值被低估的股票,然后长期持有。2).债券,买入未到期的债券,利用企业合并或重建等机会进行套利交易。3).企业控制权,拥有相当数量的股份,获取企业的控制权。

作为全球资产规模最大的投资公司伯克希尔总部的管理人员只有二个人:巴菲特和芒格。公司董事会成员只有七位,董事年薪900美圆。公司总部所有员工仅14人,但他旗下企业员工超过13万人。由此看来巴菲特不仅仅是投资家,他通过对庞大资产和资源的管理,给全球商界树立了一个价值创造的典范。

可口可乐:投资13亿美圆,至2003年持有15年,盈利88亿美圆,增值6.8倍。华盛顿邮报:投资1000万美圆,到2003年持有30年,盈利12亿,增值128倍。吉列公司:投资6亿美圆,到2003年持有14年,盈利29亿,增值近5倍。政府雇员保险:持有20年,投资4571万美圆,盈利23亿,增值50倍。

巴菲特说:“我们喜欢简单的企业”。关于简单企业的解释就是“我们公司生产浓缩糖浆,在某些情况下直接制成饮料,我们把它卖给那些获得授权的批发商和少数零售商进行瓶装和罐装”。这就是可口可乐公司一个多世纪以来,这句解说词一直出现在它的每份年报当中。他购买可口可乐股票的理由很多,其中一条主要理由就是人人都需要喝水,事实表明人们也喜爱喝可口可乐。

他的工作可以用四个字来概括:“分配资金”。他是这样解释的:“我的工作就是要确定向哪些企业投资,与谁一起投资,以什么价位投资。”罗斯福总统有这么一个忠告:“最佳总裁就是这样一个人,他精心选用一些优秀人才做他想要完成的工作,并约束自己,避免干预他们的工作”。伯克希尔·哈撒韦另一个著名的传统是,收购一家企业后会留出其中10%的股权给经理人,让他们继续经营。巴菲特每隔两年就给这些经理们寄一封长度不超过两页的信,信的内容基本上都是建议他们应当像对待他们自己的企业那样去管理,应当考虑如何在企业周围“修筑一条壕沟以拒盗匪于城堡之外。”在他看来,赚钱的秘诀并不在于冒险而在于避险。巴菲特说:“我们不必屠杀飞龙,只需躲避它们就可以做得很好。”对所有那些追求财富的人来说,巴菲特提出了两条具体原则:

 

第一条原则:千万不要亏损。 

第二条原则:千万不要忘记第一条原则。

巴菲特的选股诀窍:

巴菲特会告诉投资者:

第一,去学会计,做一个聪明的投资人,而不要做一个冲动的投资人。

第二,是阅读技能。巴菲特坚持这样的观点:“只投资自己看得明白的公司”。

第三,就是耐心技能。巴菲特认为,一个人一生中真正得投资的股票也就四五只,一旦发现了,就要大量买入。

4、全球最贵的投资课堂

因为每年参加股东大会的必要条件是,必须拥有一股巴菲特的伯克希尔公司股票。

最正确的公司分析角度:如果你是公司的唯一所有者。

巴菲特说,我不会听从任何行业的陈词滥调,我会通过自己独立思考来找出答案。如果我挑选的是一家保险公司,我会想:假如我继承了这家公司,而且它是我们家庭永远持有的唯一财产。我如何管理公司、我需要担心什么?谁是我的竞争对手?谁是我的客户?我将会走出办公室与客户谈话。如果你进行了这样的分析,你可能会比管理层更深刻了解这家公司。

最关键的投资分析:企业的竞争优势及可持续性。

巴菲特说:不要去确定某个产业对社会的影响力或产业的增长,而要确定企业的竞争力和竞争优势的可持续性。假设你将离开10年,而离开前必须进行一项投资,你会如何做决定呢?伟大的企业是能够在25-30年的时间里,仍然保持其伟大的企业地位的企业。

最佳竞争优势:游着鳄鱼的很宽的护城河保护下的企业经济城堡。

可口可乐公司与吉列公司近年来也确实在继续增加他们全球市场的占有率、品派巨大吸引力、产品的出众特质与销售渠道的强大实力,使得他们拥有超强的竞争力,就象是在他们的经济城堡周围形成了一条护城河。相比之下,一般公司在没有这种保障的情况下浴血奋战。我们必须了解他们销售什么、人们为什么购买他们的产品、以及人们为什么还购买其他企业的产品。

经济特许权:超级明星企业的超级利润之源。

一项经济特许权的形成,来自具有以下特征的产品和服务:

1)、他是顾客需要或希望得到的;

2)、被顾客认定为找不到很类似的替代品;

3)、不受价格上的管制。

这三个特点体现公司对所提供的产品与服务进行主动提价从而赚取更高的资本报酬率的能力。经济特许权还能够容忍不当的管理,无能的经理人虽会降低经济特许权的获利能力,但不会对他构成致命伤害。一般企业管理不善是会倒闭的。

1963年11月在美国运通新泽西巴约纳仓库,在一场非常普通的日常交易中,接受了当时规模庞大的联合原油精炼公司提供的被称为是“色拉油”的罐装货物,仓库给联合公司开出收据,而联合公司使用收据作为抵押取得贷款。此后,联合公司宣布破产。随后美国运通发现油罐中只装有少量的色拉油,大部分是海水。直接损失高达1.5亿美圆,母公司将面临各种索赔,实际上公司已经资不抵债。当时的美国运通总裁霍华德-克拉克决定承担这批债务。一时间华尔街的证券商一窝蜂的抛售,11月22日股票从60美圆下跌至56美圆,到1964年初,股价跌到每股35美圆。

巴菲特认为,美国运通绝对是符合时代潮流的公司,《时代周刊》则宣告“无现金社会”已经到来,运通正是这场革命的导航灯。1963年美国有1000万公众持运通卡,该公司成千上万的票据在流通,象货币一样被人毫不迟疑地接受。巴菲特专门走访了牛排屋、咖啡馆、银行、旅行社、出售美国运通汇票的超级市场和药店,发现人们仍然用旅行者支票来做生意。他自己的调查结论与当时公众普遍观点大相径庭:美国运通并没有走下坡路,美国运通的商标仍然是世界畅行的标志。运通这个名字的特许权价值将意味着运通拥有独占市场的权利。不论在流通市场还是在股票市场没有任何东西可以动摇他的优势地位。1964年,巴菲特动用合伙公司40%的资产,约1300万美圆买入运通5%股票。在接下来的二年时间运通股票价格上涨3倍,5年时间里上涨了5倍,从每股35美圆上涨到189美圆。这就是巴菲特投资的核心理念:“在别人胆怯时勇敢、在别人恐惧时贪婪”。市场下跌对投资者来说是重大的利好消息,对运通来说此时正是它巩固消费者信任和建立强大经济商誉的最佳时机。

最稳定的企业:是不太可能经历重大变化的公司和行业。我们的重点在于寻找那些未来在10年、15年或者20年以后的企业经营状况是可以预测的企业。

最稳定的盈利:主业长期稳定的企业往往盈利能力最强。

《财富》500强企业的共同特点是:第一是不需要借款,第二是除了高科技企业和制药企业以外,他们的业务都非常的平凡和普通。

最喜欢的产业:那种根本不需要怎么管理就能够挣很多钱的产业。

 

巴菲特对必须时时聪明的竞争激烈却盈利较低的零售业与只需聪明一时的市场垄断却盈利很高的电视行业进行了对比:“零售业是竞争剧烈的行业。许多零售商曾经一度拥有令人吃惊的成长率和股东权益报酬率,但是到后来突然间业绩急速下滑宣告破产。相对于制造业和服务业,这种流星现象在零售业是屡见不鲜的。”原因是这些个零售商必须时时保持比同行更加聪明。但不管你如何聪明,你的竞争对手随时准备复制你的做法,然后超越你。同时一群新加入的零售商又在用各种手段引诱着你的客户。一旦零售业绩下滑,就必定走向失败。

如果你很早一前就聪明的买下一家地方电视台,你甚至可以让你懒惰的侄子来经营,它也会持续几十年的事业,你只须在幕后就可以获利。如果是职业经理来提你管理,你只要毫不干涉就可以得到高回报。但零售业只要用人不当,就等于买了一张准备倒闭关门的门票。

公司财务报告阅读越多,预测能力越强。

巴菲特阅读最多的是公司财务报告:“我阅读我所关注的公司年报,同时我也阅读他的竞争对手的年报”。他认为分析企业会计报表是进行价值评估的基本功。

巴菲特给阅读财务报告的投资者提出3个建议:第一,特别注意会计财务有问题的公司。当管理层在幕前就表现出走上斜路,那么在幕后就会有更多见不得人的勾当。厨房里绝对不可能仅仅只有你看见的那一只蟑螂。第二,复杂难懂的财务报表附注披露通常暗示管理层不值得信赖,如果你根本就看不懂附注披露和管理层分析,说明管理层压根就不想让你搞懂。第三,要特别小心那些夸大收益预测和成长预期的公司,企业很少能够在一帆风顺、毫无意外的环境下经营,收益也很难一直稳定成长。所以那些常常声称知道未来如何的CEO们一定是数字造假的专家。

最简单的持续竞争优势企业:巨大的经济商誉。

巴菲特指出,价值评估的前提是对该公司业务的理解,不然没有一个公式能够计算出内在价值。本金在总价值中占的比例越大,受未来通货膨胀的影响越大。现金流量越大,企业的价值越高。持续竞争优势越突出的企业,有形资产在价值创造中的作用越小,企业声誉、技术等无形资产的作用越大,超值回报率越高,经济商誉也就越庞大。

喜诗(SEES)巧克力公司是巴菲特收购的第一家长期持续竞争优势企业,是从雪茄烟头式的购买便宜企业转向投资于优秀企业的开始。现在我们来分析SEES的经济特许权的案例:“假如你听售货员说好时巧克力卖完了,但老板推荐了一种无品牌的巧克力。如果你宁愿再步行穿越一条街去购买好时巧克力或者为了得到一块好时巧克力你愿意比其他类似巧克力多支付5分钱,这正是经济特许权的价值。”SEES正是优秀企业的典范:对有形资本需要很小、惊人的无形资产、拥有强大的经济特许权、较强的现金创造能力。(即使根本不懂商誉及其滩销,你也照样能够过上一种幸福美满的生活)

现在巴菲特特别倾向于那些拥有金额很大的可持续的经济商誉却对有形资产需求很少的企业。1972年喜诗公司被蓝筹公司以2500万美圆收购,当时有形资产净值约800万美圆,税后利润约200万美圆。经济商誉价值达1700万美圆。这种声誉创造了一种消费者特许权,它使产品对于消费者的价值,成为售价的主要决定因素。而不是产品的生产成本,消费者特许权是经济商誉的主要来源。真正的经济商誉的名义价值会与通货膨胀同步增长。

传统的对付通货膨胀最好的保护手段是企业大量购买自然资源、厂房设备或者其他有形资产,我们的口号是:只信任货物。资产庞大的企业只能够取得低收益率,产生不了更多的现金用于发展和发放投资者股利。在通货膨胀时期形成巨大财富增值的企业,是把价值持久的无形资产与相对需求较少的有形资产相结合。比如传媒业和IBM、GE等。

总之,从短期来看股市是一个投票机;而从长期来看股市是一个称重机。这意味市场短期内的价格疯狂波动会给投资者带来很大风险,但是在长期趋势内,市场价格逐渐趋向稳定,对企业价值做出真实反映。一个被充分低估价值的股票得到修正,平均需要6-30个月。

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